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民生证券股份有限公司王言海,张玲玉近期对五粮液进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：淡季增速放缓，立足高质量发展》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为157.81元。

五粮液(000858)　　公司发布2023年中报，公司2023H1实现营业总收入455.1亿元，同比+10.4%；实现归母净利润170.4亿元，同比+12.8%；实现扣非净利润169.41亿元，同比+12.1%。单季度来看，2023Q2公司实现营业总收入143.7亿元，同比+5.1%；实现归母净利润44.9亿元，同比+5.1%；实现扣非净利润44.9亿元，同比+5.1%。　　五粮液系列产品占比提升，优势区域持续发力。分产品看，23H1酒类产品实现收入418.9亿元，同比提高8.77%；其中，五粮液产品收入351.79亿元，同增10.03%，其中销量2.16万吨，同比+15.82%，吨价同比-5.00%，量增主要系普五、低度拉动，吨价波动主要系结构影响。23H1其他酒收入67.13亿元，同增2.65%，其中销量7.11万吨，同比+33.66%，吨价同比-23.20%，主要系产品结构因素影响，五粮浓香动销较好，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长。分地区看，23H1东部/南部/西部/北部/中部收入分别为117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，东部、西部、中部收入占比分别提升0.6/0.1/2.7pct，23H1东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量同比变动+29/-13/+0/-2/+14家，优势市场经销商数量有所增加，延续较优表现。分渠道看，23H1直销模式收入175.8亿元，同比+11.1%，占营收42.0%，同增0.9pct；经销模式收入243.1亿元，同增7.2%，占营收58.03%。其中，前五大经销客户的销售收入75.77亿元，占销售收入总额的16.65%。　　毛利率略微下滑，现金流状况良好。公司23H1/23Q2整体毛利率分别同比-0.14/-0.65pct，主要系产品结构变化所致。分渠道看，23H1经销/直销毛利率同比+1.19pct/-0.03pct至79.5%/86.9%。销售费用率23H1/23Q2分别为9.5%/15.4%，分别同比-1.0/-1.3pct；管理费用率23H1/23Q2分别为3.9%/4.6%，分别同比-0.1pct/-0.2pct；净利率23H1/23Q2分别为39.1%/32.6%，分别同比+0.65pct/-0.13%。现金流方面，23H1销售收现430.5亿元，同比+36.9%，23Q2销售收现144.2亿元，同比-18.55%。H1经营现金流净额113.3亿元，同比+500.4%，23Q2为17.9亿元，同比-66.1%。合同负债36.5亿元，环比-18.9亿元，同比+17.7亿元。　　投资建议：公司坚持以“高质量营销为核心”，稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进。在消费复苏的大背景下，公司品牌力塑造、产品架构完善、营销体系调整等多方面改革措施能效将逐步释放。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为301/339/385亿元，当前股价对应P/E分别为21/18/16X，维持“推荐”评级。　　风险提示：宏观经济疲软；市场竞争加剧；改革效果不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券陈书慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利315.16亿，根据现价换算的预测PE为19.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级27家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为248.65。

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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